来源：招商证券

佩蒂股份 中国宠物经济爆发，宠物咬胶ODM龙头进军国内市场

短期：ODM业务持续稳定增长。

佩蒂ODM业务实行大客户战略，下游客户均为行业各细分领域知名公司，前五大客户占比超过 90%。公司之所以能够切入国际一线品牌，一方面在于重视产品研发投入，不断推出新产品以 创造市场需求；另一方面在于原材料资源优势及质量严格把控上。在未来 几年仍然具备稳定增长的能力，增长点主要是：1）持续拓展新的国际客户；2）在原有客户份 额中不断提升。

中期：拓展国内市场，加强自主品牌建设。

中国宠物经济正处在产业爆发的前夕。佩蒂作为本土首家宠物上市公司，又是宠物 咬胶ODM龙头企业，有望在行业快速发展的过程中优先受益，获得较高的市场份额及品牌认 知度。拓展国内市场的战略上：1）打造全新主粮产品，在新西兰原装生产，并与零食进行搭 售；2）线上、线下共同发力，加强销售渠道的覆盖深度和广度；3）搭建国内销售团队，引入 行业资深人士。

长期：延产业链布局，打造宠物经济生态圈。

佩蒂将充分利用上市公司资本优势，进行产业链的收购与整合。横向拓展产品品类，增加主粮、 肉干等产品系列；纵向开拓宠物医院、电商平台等领域，从传统的宠物咬胶生产制造商向综合 性宠物消费服务提供商布局。

佩蒂股份成立于2002年，是专业从事营养保健型、功能型宠物休闲食品研发、 生产和销售的高新技术企业，主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、 可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。 ? 2017年，佩蒂实现营业收入6.32亿元，净利润1.07亿元。



拓展国内市场，加强自主品牌建设    

1）海外映射——中国宠物经济正处于产业爆发的前夕

人均GDP达到8,000美元是行业快速发展的重要节点。


宠物产业的发展与一国老龄化水平呈现较强的正相关关系。


2）中国宠物经济具备爆发的充分条件

我们认为，推动中国宠物行业发展的内生驱动要素为： 1）宠物数量；2）相关产品及服务渗透率；3）客单价。 当前，三大内生驱动要素均呈现出相当低的水平，但均具备了增长的条件和时机。因此，我们认为中国宠物市场具备了快速发展的充分条件。


2）中国宠物经济具备爆发的充分条件
驱动要素一：宠物数量的提升 ；我国人均宠物保有量和有宠家庭占比与发达国家相比差距较大 ；随着人民生活水平的提升和老龄化率的提高，人们饲养宠物的意愿将越来越强， 我国宠物数量仍有很大的增长空间。



驱动要素二：宠物消费渗透率的提升 ；在我国，围绕宠物相关的产品和服务仍处于一个渗透率较低的环境中； 随着人们规范化饲养意识的增强，各细分领域的渗透都具备发展潜力。


驱动要素三：客单价的提升 ；粗略计算，2015年平均每只宠物消费约为1,019元/年，远远低于科学饲养消费水 平（14,462元）；客单价低的主要原因：宠物消费仍然围绕着主粮等偏刚需领域，而零食、玩具、 保健品等升级类产品和服务的渗透率仍然很低；人们饲养宠物的规范性意识差； 过去对宠物的喜爱程度和重视程度并不够高。



催化剂：资本加速布局 ；行业资产证券化正式开启（佩蒂、中宠；路斯、华亨、天元、瑞鹏等）； 一级市场活跃度大增，资本投入力度加大。





3）但目前国内宠物行业仍以外资品牌为主导，自主品牌相较薄弱

宠物食品：国外巨头占据主流市场，国内企业仍以代工出口为主。 2015年，宠物食品市场约388亿元，宠物主食为主，零食和保健品份额不断提升；欧美宠物食品行业起步较早，玛氏、皇家等公司于上世纪90年代进入中国市场， 先于本土企业建立了品牌、渠道的优势，占据较高的市场份额；中国生牛皮、鸡肉等宠物零食原料在世界范围内具有一定成本优势，藉此优势， 国内宠物食品大多以零食切入，以ODM/OEM模式将产品出口至欧美市场。



宠物用品：国外龙头拥有品牌优势。 宠物用品包括卫生用品、洗护用品、日常附属品、服装、玩具等。 2015年，我国宠物用品市场约为186亿元。国内宠物用品制造企业众多，但品牌 认可度不足。 目前，国内市场较知名的宠物用品品牌有PetSmart、Petco等，均为外资品牌。 类似于宠物食品，国内企业多以代工出口的模式为主。其中，天元宠物规模较大。

宠物医疗：行业空间较大，竞争格局分散。 2015年，我国宠物医疗行业规模约为328亿元，但行业竞争态势尚不明朗。据不 完全统计，我国宠物医院保有量超过10,000多家，固定资产在1,000万元以下的 中小型医院占比达到90%左右；当前行业龙头为瑞鹏股份，门店数量超过200家，2017年营业收入2.9亿元，收 入市占率不足2%。



4）佩蒂作为本土首家宠物上市公司，有望在行业快速发展的过程 中优先受益，获得较高的市场份额及品牌认知度。

 新产品： 推出新产品——主粮，新西兰原装 生产。（生产环境、原材料等优势） 零食+主粮搭售，提升产品丰富度。 新营销：引入新的国内市场营销团 队。新渠道： 线下：宠物门店、宠物医院、商超等。 线上：天猫、京东、1号店、亚马逊等。