来源：挖贝网
         3月26日，由新一届发审委召开的首次IPO审核会议中，有四家企业过会，唯有一家杭州天元宠物用品股份有限公司未通过审核。据公开资料显示，这是一家以宠物用品的设计研发、生产和销售为主营业务的公司。该企业曾于2016年7月挂牌新三板，在2017年5月退出。

公司在从新三板摘牌后，同年（2017）6月再次公布招股说明书申请上市，2018年1月5日证监会给出申请文件反馈意见，要求天元宠物就规范问题、信息披露和财务问题作出说明，共计65条。随后，公司于1月19日更新了招股说明书，证监会于2月8日再次给出反馈意见，要求公司对境外销售、资产重组、报告期内大额非经常性损益、关联交易等问题作出解释，天元宠物进行了答复。

长达十四个月的等待之后，公司成为第十八届发审委上任以来被否的首家企业，天元宠物到底存在什么问题？

对比各家企业披露的数据，天元宠物在净利润方面表现平平，仅有不到3000万元。而根据相关媒体统计，2018年3月份至2018年底62家拟在主板和中小板上市的首发过会企业中，有59家2017年净利润在8000万以上，其中上市地在上交所主板的45家企业净利润全部超过8000万。其余3家分别为宇晶股份、新农股份、明德生物，2017年净利润分别为7816万元、7602万元、6549万元。

业绩规模偏小的同时，天元宠物却存在境外销售占比过高不易核查、信息披露违规等诸多问题，暴露出公司在财务数据真实性、内控是否合规等方面存在的可能被发审委质疑的问题。在IPO审核越发趋严的情况下，本身行业并不讨喜，规模也一般，问题频出的天元宠物被否就成为必然。

挂牌新三板期间 曾有信息披露违规

早天元宠物在挂牌新三板期间，曾有过信息披露违规的不良记录，股转系统对天元宠物及时任董事长薛元潮、信息披露中心负责人张中平采取了要求提交书面承诺的自律监管措施。

公开资料显示，2016年3-4月，该公司曾与同受薛元潮控制的关联方杭州利旺宠物用品有限公司、杭州爱旺电子商务有限公司、其他关联方杭州庄弘投资咨询服务有限公司、杭州天元旺旺宠物用品有限公司等有过资金来往，共计800万元；2015年8月，天元宠物与宠邦智能科技（上海）有限公司签署《委托开发设计合同书》，由宠邦科技负责产品设计，天元宠物支付设计费用190万元。同年10月，天元宠物参股宠邦智能科技（上海）有限公司10%股份及薛元潮担任宠邦科技董事长期间，双方构成关联方关系。挂牌期间，前述两件事项未在公开转让说明书、审计报告中披露，构成违规事项。

外协加工占比高引关注 集中搞研发不被认可

根据天元股份的招股书，公司产品主要以ODM/OEM贴牌方式在境外销售，即公司自行负责宠物用品的设计研发与销售环节，超半数的宠物用品生产、产品检验、包装环节委托给多家细分宠物用品品类外协厂商。公司称，选择外协的生产方式，是便于发行人集中资源专注于设计研发，提高核心竞争力；所选择的合作对象均为专业宠物用品制造商，确保其能提供质量可靠、稳定的生产工艺。公司招股书显示，报告期内，外协加工产品的规模显著高于公司自主生产产品，且有不断上升的趋势。

来源：公司招股书

然而，牛牛金融研究中心在对该公司招股说明书梳理过程中发现，天元宠物的研发实力实属一般，公司拥有的56项专利均为发明专利，三项发明专利自申请以来迟迟未获批复。

来源：公司招股书

而有关毛利率的数据显示，报告期内，自产产品的毛利率均高于外协产品，在此背景下，公司外协产品销售金额占比仍逐年大幅上升的，发审委提出了关于其中原因及合理性的问题。

来源：公司招股书

招股书披露了报告期内采购量前十的外协厂商，其中部分厂家成立时间较短、营收规模较小，如成品外协中，长兴合旺宠物用品有限公司成立于2016年4月，2016年营收仅400万人民币，在2017年1-6月为天元宠物按外协成品采购额排名第三的厂家，占总比3.24%。该公司生产能力相对较弱，为何能成为天元宠物的主要外协厂商？其合理性受到发审委的关注。

此外，发行人与外协厂商在产品生产各个环节的具体作用及地位、合同中关于权利义务的约定及实际履行情况，外协加工产品规模显著高于自主生产产品的原因及合理性，是否可持续；报告期主要外协厂商、供应商是否存在差异，是否与发行人、实际控制人、董监高及其他关联方存在关联关系等问题也受到关注。

境外收入占比过高难核查 毛利率显著高于同行

在报告期内，公司境外销售收入占比极高，在2014、2015、2016、2017年1-7月分别占当期主营业务销售额的95.76%、99.23%、97.81%及94.32%。由于境外销售数据难以核查，而且考虑到国家间贸易摩擦对未来经营业绩会产生影响，发行人的盈利能力可能会因此降低，这些要点综合起来，成为发审委关注的核心问题。

此外，在报告期2014年-2017年6月之间，天元宠物的综合毛利率分别为25.19%、27.00%、29.51%、28.69%，而同行业可比上市公司的平均值的19.23%、22.34%、25.29%、26.17%，该公司各期毛利率均显著高于同行业可比上市公司，存在明显异常。

由此看来，上会企业在净利润表现平平的情况下，若在其他方面存在不少瑕疵，过会可能性不大。天元宠物上市的曲折之路，当成为后来者的前车之鉴。